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　　“工程機械行業(yè)下游需求有望在三季度恢復(fù)。”財富里昂工程機械行業(yè)高級投資分析師李坤龍在接受記者專訪時表示，工程機械板塊短期內(nèi)存在估值修復(fù)機會，中期還將進入調(diào)整。

　　下游需求三季度有望恢復(fù)

　　《財商》：你覺得工程機械行業(yè)最大的特點是什么？

　　李坤龍：工程機械行業(yè)和國家基礎(chǔ)建設(shè)、房地產(chǎn)投資緊密相關(guān)，所以跟國家政策的關(guān)聯(lián)性很大。其實工程機械行業(yè)的發(fā)展情況主要看國家是否繼續(xù)投資，而不是說是否有新的刺激政策，因為在“十二五”規(guī)劃中國家對軌道交通、水利項目、新能源等各個方面的規(guī)劃非常詳盡，這對工程機械有很大的拉動作用。所以未來只要按照“十二五”的規(guī)劃按部就班進行，工程機械行業(yè)的發(fā)展其實是非常明確的。但目前的問題是，由于去年國家為了抑制通貨膨脹，采取了一系列緊縮的政策，導(dǎo)致很多項目由于資金問題都“卡住”，所以工程機械行業(yè)也比較不景氣。

　　《財商》：工程機械行業(yè)自去年五六月份以后，需求就出現(xiàn)了快速的下降，你覺得這種下游需求出現(xiàn)明顯的恢復(fù)可能要到什么時候？

　　李坤龍：我們預(yù)計到今年三季度，大概八九月份的時候，需求就會出現(xiàn)一定的恢復(fù)。我們監(jiān)控的數(shù)據(jù)顯示，外資品牌挖掘機工作小時數(shù)已經(jīng)連續(xù)5個月環(huán)比正增長，雖然同比還是負增長，但預(yù)計到八九月份會出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。

　　《財商》：當需求逐漸恢復(fù)后，行業(yè)增速還能保持過去的水平嗎？

　　李坤龍：如果以今年上半年和去年下半年對比，行業(yè)增速是在上升的。但如果和過往幾年的數(shù)據(jù)相比，增速肯定是放緩的。目前中國的投資增速在放緩，所以各個行業(yè)的增速都在放緩，在這種宏觀背景下，只有跟政府投資方向（如保障性住房、農(nóng)田水利項目等）接軌的子行業(yè)有望保持快速發(fā)展。

　　《財商》：目前工程機械行業(yè)出現(xiàn)低首付、零首付、變相降價等非理性促銷手段，應(yīng)收賬款激增、現(xiàn)金流緊張的問題是否已經(jīng)在整個行業(yè)中凸顯？

　　李坤龍：從今年的數(shù)據(jù)來看，現(xiàn)金流狀況是比較緊張，今年一季度是最緊張的時候，二季度已略微好轉(zhuǎn)。這對企業(yè)來說也是有很大影響的，我們監(jiān)測的數(shù)據(jù)顯示，從去年四季度到今年二季度，超過百家代理商品牌離開市場，這說明行業(yè)整合在加速，一些企業(yè)會逐漸被淘汰，不過目前淘汰的都不是上市公司，主要是一些未上市的國內(nèi)品牌。

　　不過現(xiàn)在一些工程項目已經(jīng)重新啟動，工程款也有部分到位，整個市場開始出現(xiàn)活絡(luò)的跡象。所以如果用今年中報數(shù)據(jù)對比去年下半年，資金流狀況可能會差很多，但今年下半年就會比上半年好很多。

　　短期估值修復(fù) 中期將步入調(diào)整

　　《財商》：你對工程機械板塊短期和中長期的觀點是什么？原因是什么？

　　李坤龍：我們以工程機械細分行業(yè)挖掘機來說，短期內(nèi)肯定是估值修復(fù)的過程，因為伴隨著產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)金流的好轉(zhuǎn)及需求的恢復(fù)。中期的話還是會進入調(diào)整，這時候預(yù)計會出現(xiàn)更多的行業(yè)整合、出現(xiàn)更多的兼并收購，當行業(yè)整合完成以后，長期來說行業(yè)前景會非常好。

　　原因第一，從行業(yè)角度來說，當行業(yè)整合到位之后，企業(yè)利潤有所恢復(fù)，產(chǎn)業(yè)鏈就會優(yōu)化；第二從宏觀經(jīng)濟來說，工程機械行業(yè)未來五年會從“重建輕養(yǎng)”（重視建設(shè)輕養(yǎng)護）轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;重視養(yǎng)護”，這一點絕對能夠支撐行業(yè)未來20年的發(fā)展空間。

　　李坤龍：如果投資者相信工程機械行業(yè)未來會進行整合的話，那么規(guī)模化的企業(yè)會從中受益，最直接的受益者就是徐工集團、中聯(lián)重科、柳工集團、山東重工集團、中國機械工業(yè)集團和三一重工集團等，這種有國資號背景、具備兼并收購能力的企業(yè)，最有可能成為未來行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。

　　從目前來看，工程機械行業(yè)未來的整合不可避免。因為在2008年政府四萬億投資政策之后，吸引了很多企業(yè)介入這個大行業(yè)，所以現(xiàn)在企業(yè)比較多，未來就會發(fā)生整合。

　　《財商》：你在分析工程機械板塊上市公司時，一般比較注重哪些財務(wù)指標？

　　李坤龍：首先是毛利潤，在目前行業(yè)競爭非常激烈的時候，能夠維持住一定毛利率的公司，肯定是成本控制非常好的公司。其次是現(xiàn)金流和應(yīng)收賬款。

　　如果從更長遠角度來看，后市場收入占比也非常重要。后市場收入占比是指工程機械相關(guān)服務(wù)以及零部件配件等收入占企業(yè)營業(yè)總收入的比例。在未來國家投資下滑的情況下，只有后市場業(yè)務(wù)是不會受投資下滑影響的，因為在沒有新機器銷售的情況下，老的機器設(shè)備還需要養(yǎng)護、修理，還依然需要購買一些零部件等。而且從國內(nèi)外對比數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)工程機械公司后市場收入占營業(yè)總收入比例通常在3%~10%之間，但海外公司這一數(shù)據(jù)通常在20%~30%，仍有一定差距。

　　此外，企業(yè)的經(jīng)營性費用這一指標也非常重要。因為在過去5~6年中，由于奧運會和國家四萬億刺激政策的影響，很多工程機械公司投入了相當大的資金用于品牌建設(shè)，增加企業(yè)的市場影響力。但未來企業(yè)必須要有效調(diào)整這一部分費用，從建設(shè)品牌轉(zhuǎn)變到維護品牌。

　　《財商》：在中聯(lián)重科公告擬向銀行尋求不超過1400億元融資后，投資者對其現(xiàn)金流狀況產(chǎn)生擔(dān)憂，以至其H股遭遇做空連續(xù)大跌，你如何看這個問題？

　　李坤龍：這其實是投資者對中國融資體系的擔(dān)憂，由于國家的緊縮政策，投資者擔(dān)心企業(yè)運作過程中資金鏈會不會存在問題，其實并不只是針對中聯(lián)重科這一家公司，而是對整個中國二級貸款和融資租賃擔(dān)憂衍生出來的問題。

　　其實在我看來，中聯(lián)重科的現(xiàn)金流不會存在太大問題。因為中聯(lián)重科和其他企業(yè)不一樣，它主要是做混凝土設(shè)備，其客戶群體中大型租賃公司占50%左右，國有企業(yè)占20%~30%，個人客戶占比非常小，客戶結(jié)構(gòu)算是國內(nèi)工程機械公司中比較好的。如果是專門做挖掘機，那我就會擔(dān)心，因為其客戶結(jié)構(gòu)中90%都是散戶。我并不擔(dān)心中聯(lián)重科的現(xiàn)金流問題。

　　《財商》：在投資工程機械板塊時，投資者應(yīng)該注意的風(fēng)險是什么？

　　李坤龍：主要是國內(nèi)品牌在向海外發(fā)展過程中遇到的一些挑戰(zhàn)，比如產(chǎn)品研發(fā)、產(chǎn)品質(zhì)量等，最重要的是產(chǎn)品質(zhì)量能否達到海外的一些標準。另一個挑戰(zhàn)就是海外的工會，國內(nèi)品牌在海外發(fā)展面臨的人工成本會遠遠超出很多投資人的理解，這對企業(yè)整體的利潤率會有影響。

　　李坤龍簡介

　　現(xiàn)任財富里昂工程機械行業(yè)高級投資分析師。此前曾有超過12年的跨國公司工作經(jīng)驗，包括凱斯紐荷蘭（CNH）、神戶制鋼（Kobelco）、英格索蘭（Ingersoll Rand）等，職責(zé)涉及銷售和營銷、企業(yè)發(fā)展以及產(chǎn)品管理等。